泰國中央銀行為什麼放棄已堅持14 年的泰銖釘住美元的匯率政策

泰國金融危機 1997 年2月初,國際投資機構掀起兜售泰銖風潮,惹起泰銖匯率大年夜幅度牢固.於1997 年2 月開端向泰國銀行借入高達150 億美元的數月限日的遠期泰銖合約, 然後於現匯市場大年夜範圍兜售, 使泰銖匯率牢固的壓力加大年夜, 惹起泰國金融市場動亂, 泰國央行動保衛泰銖地位, 僅在1997 年2 月份就動用了20 億美元的外匯儲備, 才開端停息.3 月4 日,泰國中心銀行請求活動資金呈現成績的9 家財務公司跟1家住房存款公司增加資本金82. 5 億銖(合3. 17 億美元) ,並請求銀行等金融機構將壞賬籌備金的比率從100 %進步到115 % ～120 % ,此舉令金融體系的備付金增加500 億銖(合19. 4 億美元) .泰國央行此舉旨在加強金融體系牢固性並增能人們對金融市場信念, 但是不但未能起到應有的牢固感化, 反而使社會大年夜眾對金融機構的信念降落,從而產生擠提,僅5 日,6 日兩天,投資者就從10 家呈現成績的財務公司提走近150 億泰銖(約兌5. 77 億美元) .與此同時,投資者大年夜量兜售銀行與財務公司的股票, 成果形成泰國股市持續下跌,匯市也呈現下跌壓力.在泰國央行的大年夜力干預下,泰國股市跟匯市臨時牢固上去.進入5 月份,國際投資機構對泰銖的炒賣活動更趨激烈.5 月7 日,貨幣投機者經由過程運營離岸營業的本國銀行,靜靜樹破了即期跟遠期外匯買賣的頭寸.從5月8 日起,以從泰國當地銀行借入泰國銖,期近期跟遠期市場大年夜量賣泰銖的情勢,在市場忽然發難,沽空泰國銖,形成泰國銖即期匯價的急劇下跌,多次突破泰國中心銀行規定的匯率浮動限制,惹起市場驚恐.當地銀行跟企業及本國銀行紛紛入市,即期兜售泰銖搶購美元或敘作泰銖對美元的遠期保值買賣,招致泰國金融市場進一步好轉, 泰銖一度兌美元貶至26. 94 :1 的程度.面對此次衝擊,泰國中心銀行加大年夜對金融市場的干預力度,動用約50 億美元的外匯停止干預,並獲得日本,新加坡,噴鼻港,馬來西亞,菲律賓,印度尼西亞等國度跟地區中心銀行差別情勢的支撐.同時,泰國中心銀行又將離岸拆借利率進步到1000 % ,令投機泰銖本錢倒增,又禁止泰國銀行向外借出泰銖.在一系列辦法干預下,泰銖匯率回穩,泰國中心銀行又臨時把持下場面.6 月中下旬,泰國前財長告退,又激發金融界對泰銖可能升值的揣摩,惹起泰銖匯率猛跌至1 美元兌28 泰銖閣下.泰國股市也從年終的1200 點跌至461. 32 點,為8 年來的最低點,金融市場一片混亂.7 月2 日,泰國中心銀行忽然發布放棄已保持14 年的泰銖釘住美元的匯率政策,履行有管理的浮動匯率制.同時,央行還發布將利率從10. 5 %進步到12. 5 %.泰銖當日聽見下跌17 % ,創下新低.泰國金融危機就此爆發.泰銖升值激發的金融危機沉重地襲擊了泰國經濟開展,形成泰國物價壹直上漲,利率居高不下,企業 外債增加,活動資金緩和,運營艱苦,股市大年夜跌,經濟衰退. 購買力平價現實與泰銖的崩潰 這一現實的要點是：人們之所以須要本外貨幣，是因為它在本國存在商品的購買力，因此，兩種貨幣的匯率，重如果由這兩外貨幣各自由本國的購買力之比，即購買力平價決定的。假設一組商品，在英國購買時須要1英鎊，在美國須要2美元，兩國的貨幣購買力之比為2:l，那麼這兩種貨幣的匯率就應當是1英鎊 = 2美元。 在滿意以上前提時，假如外匯買賣的匯率明顯偏離購買力平價，則經匯率換算以後，一國 的絕對價格程度就會與另一國 呈現極大年夜偏向，這就為商品套購供給了機會。比方，假設外匯市場上的匯率是1英鎊 = 1美元，偏離了上述的購買力平價，人們就會用英鎊從英國購買大年夜量的商品，並出口到美國，並把獲取的美元在外匯市場上拋出，兌換成英鎊。成果，英鎊的匯率隨之上升，而美元的匯率響應降落，直到與購買力平價相一致。 讓我們回想一下1997年早些時間產生在泰海外匯市場上的事：一個買賣商可能從一家銀行借到6個月的100泰銖，然後該買賣商將這100泰銖兌換成4美元（按1美元=26泰銖的匯率）。假如其後匯率下跌到1美元=50泰銖，6個月後買賣商只有花費2美元就可能買回100泰銖，並把這些泰銖還回，留給買賣商的是100%的利潤。 經由過程下面的例子我們看到，6個月的時光，100%的收益，按購買力平價現實闡明，只能是泰國物價飛漲、通貨收縮嚴重；而假如我們把貨幣懂得為一種特其余商品的話，按照絕對購買力平價現實的打算公式，絕對購買力=基期的匯率*（B國的物價指數/A國的物價指數）。從公式可能看出，因為基期的匯率穩定，決定絕對購買力程度高低的要素就是兩國物價指數之比。絕對購買力越低，兩國之比越小，即分母越大年夜，即通貨收縮指數絕對高的國度絕對通貨收縮指數低的國度貨幣升值。 固然，購買力平價論遭到的最致命的鞭撻是其完全忽視了資本項目差額對匯率的影響。資本項目差額對匯率的影響感化正在日益加強。從開展趨素來看，購買力平價現實作為一種傳統的匯率現實，其有效性將會壹直減弱。從泰國的實例來看，資本項下的大年夜量逆差減速了泰銖的崩潰，當局不得不大年夜量兜售美元來牢固本外貨幣。 (一)泰國金融危機外部原因分析 1,出口產品構造單一,常常項目赤字嚴重.泰國經濟高速增減輕如果靠出口推動.據統計, 1991 ～ 1995 年, 泰國的出口均勻年增加率為18.17 %.但是, 因為泰國出口產品構造單一, 重如果休息轆集型的電子產品跟打扮, 隨着經濟的增加,工資本錢明顯上升,1995 年泰國最低工資增加了23 % ,促使休息力本錢比鄰國超過2～3 倍,但休息力的本質卻進步較慢,休息出產率難以進步.工資本錢上升,使產品出口競爭力降落,再加上國際市場須要減弱跟其他國度與地區同類產品的競爭(比方其重產業產品遭到來自韓國跟前蘇聯國度的挑釁),便招致出口萎縮.1996 年,出口增加率大年夜幅度降落為0.1 % , 進口卻有所擴大年夜,招致貿易赤字劇增,常常項目赤字累計達到162 億美元,佔GDP的8.3% . 2, 舉借外債飢不擇食, 短期外債居高不下.進入90 年月,開展中國度爭奪外資的競爭愈演愈烈.泰國常常項目標巨額逆差及財務進出的巨額赤字, 使得泰國除了進一步攤開外商投資範疇外,過分依附於舉借外債來補充資本缺口, 多少乎達到了飢不擇食的地步.這使其外債總額扶搖直上, 外債構造嚴重掉衡.據統計,泰海外債由1992 歲尾的396億美元增加到1996 歲尾的930 億美元, 相稱於GDP 的50% , 均勻每一個泰國人包袱外債1560 美元.其中短期外債約佔外債總額的45 %閣下.為償付這種巨額債權, 泰國必須保持年15% 以上的出口增加率跟壹直的外資流入.因此,一旦出口增加率明顯降落,就將呈現債權危機,激發金融危機. 3, 資本項目過早開放.泰國當局於90年月初基本撤消了對資本活動的控制,實現了輔幣的全球可自由兌換,.1993 年3 月, 泰國當局批准在曼谷開設了期權金融核心, 並隨之放寬了本國銀行在泰國設破支行的限制, 容許本國資本在曼谷期權金融核心停止買賣.1995 年, 泰國當局發布泰國將在2000 年前完全實現資本自由輸進出.現實上, 泰國履行資本項目開放的前提遠未成熟, 為時髦早.一是泰銖與美元掛鈎的牢固匯率制尚不是市場匯率,不克不及實在反應現實匯率程度, 起不到匯率調理經濟金融感化.二是泰銖存存款利率程度居高不下,均勻達15 % , 超越國際資本市場利率均勻程度2倍, 使泰國股市,匯市極易遭受國際短期投機性資本套匯套利性衝擊.三是國度微不雅經濟調控才能薄弱, 臨時存在財務預算赤字, 國際進出常常項目嚴重逆差,國度外匯儲備程度偏低,無法有效調理社會總供需均衡, 保持精良牢固的微不雅經濟情況.總之,泰國在不具有前提情況下,過早履行資本項目開放, 勢必招致對外匯輸進出無法把持, 激發國內金融動亂.1997 年1 - 6 月間,面對本國短期資本紛紛撤退的局面, 泰國當局除了令央行兜售外匯平抑外, 別無良策, 無法禁止短期資本外流.可能說, 泰國過早開放資本項目標政策是一大年夜戰略性掉誤.是促使泰國產生金融危機的催化劑. 4, 金融機構信貸投向不公道, 呆帳,壞帳迅猛繁殖.90年月以來, 因為泰國經濟高速增加, 房地產價格直線上升, 同時動員了股票市場進入繁華時代, 房地產業跟股市成為人們賺取高額利潤的重要投資場合.對此種不良景象, 泰國當局跟金融管理部分卻未能及時停止管理跟領導, 金融機構大年夜範圍向房地產跟股市放貸, 其中包含借用大年夜量本國資本向這兩個行業放貸.據統計, 到爆發金融危機早年,泰國各種金融機構對房地產市場的放貸占其放貸總額的50 %閣下, 金融類股票已佔到泰國股票市場的1/ 3.大年夜量資金投資於房地產, 勢必形成房地產業,虛假繁華,房地產供給嚴重多余,.成果,房地產泡沫幻滅,房地產商有力歸還存款, 金融機構壞帳,呆帳激增.受房地產業不景氣影響, 股市也由繁華走入冷落.至1996 歲尾, 泰國近30%的海外存款跟80%的本國直接投資投放到房地產跟證券市場上,空置室廬達85 萬套, 空置率20%,銀行呆帳為155 億美元, 1997 年6月增至300 多億美元.泰國股市set 指數則由1996 年終的1300 多點跌至1997年6月的500點, 跌幅達60 %以上.房地產跟股市"泡沫"的幻滅, 房地產泡沫決裂,各種金融機構壞帳,呆帳猛增的現實, 摧毀了人們對泰國金融體系牢固性與堅固性的信念, 以致擠兌風潮頻發,金融體系激烈動亂. 5,當局部分監禁不力,傷害防備認識淡薄.泰國當局在經濟高增加過程誹謗害防備認識淡薄,金融監禁缺位.起首,泰國當局對大年夜量流入的外資缺乏有效監禁,使外資比例掉調.一是流入的短期資金過多;二是大年夜量外資特別是短期外資投向了房地產業跟證券業,據統計,停止1996歲尾,泰國私家部分的700億美元外債(含短期外債400 億美元) 中的大年夜部分投向房地產跟股市,大年夜大年夜滋長了了房地產泡沫跟股市泡沫.這種監禁不力不只形成泰國通貨收縮加劇,並且使泰國經濟金融體系易遭遭到投機資本的嚴重衝擊.其次,當局部分對企業的監禁不力,尤其對房地產業跟銀行業的金融監禁不力,招致金融機構對房地產的適度信貸,各行各業為攫取暴利而紛紛參加房地產的開辟浪潮.直到危機產生以後當局才匆倉促開端着手改革銀行規章,增加財務通明度,改革企業停業法,封閉有成績的金融機構並限制企業投資房地產,但此時危機未然產生.再次,當局對常常項目赤字的傷害未予以充足器重. 1996年,泰國常常項目赤字已佔GDP 的8. 1 % ,比墨西哥1994年產生金融危機之前的7. 2 %還高,但泰國當局並未汲取國際經驗經驗,乃至國際貨幣基金構造已對泰國的常常項目赤字收回過警告,但當局並未做出須要反應.總之,泰國當局面對投機資本的大年夜量湧入,房地產業的泡沫持續收縮跟持續了8 年的常常項目赤字,似乎無動於衷,充分反應其傷害認識淡薄,傷害防備缺位,必將吞下苦果. 6,外匯儲備程度偏低.為了加快經濟開展速度, 泰國臨時實保持偏低的外匯儲備程度, 儲備存量大年夜概被把持在300 ～ 350 億美元閣下, 只相稱於泰國3 ～ 4 個月的進口用匯量.顯然, 這種外匯儲備程度只能滿意泰國一般性對外付出須要, 而無法敷衍特別情況.因為國度外匯儲備程度偏低, 泰國中心銀行金融微不雅調控才能遭到嚴重減弱.1997 年1 ～ 7 月, 在索羅斯等"國際金融大年夜鱷"們的投機攻擊下,為了避免泰銖升值,平抑泰國股市,匯市動亂,,擊退"大年夜鱷" , 泰國央行對金融市場壹直停止干預, 累計向金融市場投放外匯約達200 億美元(僅5 月份就投放40 多億美元) , 但因為外匯儲備程度偏低,央行干預外匯市場才能無限,終極干預掉敗, 泰銖大年夜幅升值,金融危機弗成避免地爆發. 7, 匯率軌制缺乏彈性.自1984年以來,泰國臨時履行釘住美元的牢固匯率制, 其匯率浮動被限制在0. 15 %～0. 16 %的區間內, 匯率軌制缺乏彈性..這種釘住美元的牢固匯率制是由歷史奉獻的,因為它給泰國經濟帶來了較長時光的繁華.一是極大年夜降落了匯率的不斷定性,泰銖價值的絕對牢固促進了對外貿易跟公平易近經濟的大年夜幅增加;二是牢固匯率使低本錢的國際資本長時光大年夜量流入泰國,為泰國的產業化過程作出了宏大年夜的奉獻;三是外匯儲備得以壹直上升,停止1996 歲尾,泰海外匯儲備達371.2億美元,成為世界外匯儲備12 強之一.牢固匯率制固然給泰國經濟繁華帶來了好處,但泰國當局忽視了其範圍性,放鬆了金融監禁,並且不克不及隨着經濟金融局勢的變更而對匯率予以調劑,成果招致了國際金融投機商在1997年的6 - 7 月份對泰銖的激烈攻擊,泰國銖一夜間升值近20%,金融危機爆發. 盯住美元的牢固匯率制有其後天的缺點,如貨幣政策難以獨破,通貨收縮或通貨緊縮的國際傳導等,而隨着經濟,金融局勢的變更,一些缺點可能給公平易近經濟帶來極為嚴重的成果. 第一,盯住美元的 牢固匯率軌制使泰國中心銀行難以用匯率東西調劑經濟.1993 年,當本國資本湧入,泰銖面對升值壓力,泰國中心銀行採取中跟干預政策,招致國內利率壹直進步,進一步安慰外資流入,從而使國內貨幣供給量增加,這又進一步安慰國內須要跟對非重要部分的投資增加,中心銀行難以履行有效的貨幣政策,侵害國內經濟.1997 年5 月,當國際金融投機商放肆兜售泰銖時,泰國中心銀行只能主動地採取動用外匯的方法停止干預,當外匯儲備趨於幹涸之日,就是危機爆發之時. 第二, 盯住美元的牢固匯率軌制安慰貨幣投機.自由進出的資本市場與絕對牢固跟高估的匯率程度交匯,便會極大年夜安慰外匯投機商放肆從事套匯套利活動,衝擊本國經濟,金融體系. 第三,盯住美元的牢固匯率軌制使泰國常常項目赤字隨着美國經濟的蘇醒而加劇.90年月以來,隨着美國經濟的蘇醒,美元絕對日元持續升值,招致日本產品的國際競爭力加強.而泰國產品的出口競爭力降落,成果,出口進一步受阻,貿易赤字以致常常項目赤字大年夜幅上升,給外匯投機商製造了機會. 第四,盯住美元的牢固匯率軌制形成了泰國經濟,金融體系的嚴重泡沫.在牢固匯率軌制下,泰國常常項目呈現高額逆差時,為了避免泰銖的升值壓力,泰國當局須保持資本跟金融項目標順差,因此不得不進步利率,泰國多年保持13%以上的市場利率.成為亞太地區市場中利率最高的國度,.高利率吸引了大年夜量的國際資本流入, 而流入的資本中有相稱部分為追逐高額報答又投向了房地產業,構成了嚴重的泡沫經濟;泡沫經濟的幻滅使得投機資本又大年夜量外流, 對泰國經濟,金融體系構成激烈衝擊. 第五,盯住美元的牢固匯率軌制使得泰銖明顯呈現高估後便會成為國際"金融大年夜鱷"獵取的目標.90年月中期,持續多少年的國際進出逆差曾經迫使泰國當局拋出了大年夜量外匯,泰銖明顯呈現高估,"金融大年夜鱷"們猜測到泰銖將會升值,便將其當成了獵物.有名的國際貨幣投機商索羅什(Soro s) 在全心策划下, 於5月初開端向泰銖動員攻擊, 終於在7月份迫使泰株大年夜幅度升值, 激發了泰外貨幣危機跟金融危機. (二)泰國金融危機外部原因分析 1. 暗鬥後全球戰略格局的調劑.泰國以及一些西北亞國度以致全部東亞地區經濟的疾速開展, 是依附外向型經濟走向繁華的,而外向型經濟須要有牢固的市場支撐, 這個市場在暗鬥時代就是美國跟歐洲, 重如果美國.但是, 暗鬥結束以後, 美國在泰國及全部東亞的戰略好處產生了變更, 不須要以較大年夜的經濟好處為價值調換其余保險好處, 不須要以本國市場支撐該地區經濟增加.因此, 新格局下,東亞地區必須增加對北美市場的依附程度.但與此同時, 東亞地區很多經濟體範圍絕對較小, 市場須要無限,因此其經濟構造仍呈保持外向型特徵.這就請求該地區必須和諧各經濟體之間的關係, 在保持單一經濟體外向開展的同時, 降落各經濟體之間在構造上的雷同程度, 擴大年夜地辨別工範疇, 從而降落地區經濟的一致性跟依附性.遺憾的是,在東亞地區,這一成績並未處理好.再者,90年月初中期以來,泰國及西北亞地區一些國度漸次進入休息轆集型產業向資本技巧轆集型產業的進級時代,這一時代對資本的須要呈騰躍性增加,大年夜量的資本須要超出泰國等國的國內籌資才能, 因此必須以優惠前提從國際金融市場籌資.但是, 因為產業轉移鏈條斷點的存在,也因為泰國(等國)高企的利率的安慰,過多的投機性的短期資本流入,並且大年夜量流入房地產範疇, 這就為泰國(等國)的金融危機打下了伏筆. 2,遊資的投機性攻擊. 本國投機商套匯套利, 蓄意攻擊"泰銖"也是泰國產生金融危機的一個外部動因.90年月以來,隨着國際經濟一體化過程的加快, 特別是金融互聯收集的推動, 金融範疇的全球化已走在前面,使得大年夜量以投機套利為業的國際遊資日趨活潑.據國際貨幣基金構造估計, 現在活潑在全球金融市場上的遊資在7. 2 萬億美元以上, 相稱於全球公平易近出產總值的20 %;每天有1. 2 萬億美元以上的遊資在全球外匯市場上尋求歸宿, 相稱於什物買賣的近百倍.國際遊資投機性強, 活動性快, 有很強的暗藏性跟破壞性.此次領頭在泰國停止投機造勢,呼風喚雨的美國投機金融資本家喬治·索羅斯是"國際級炒家".他曾憑"翻手為雲, 覆手為雨"的"天才",在1992 年英鎊危機跟1995 年墨西哥金融危機中至少賺錢30 億美元,估計現有財富250 億美元,.1997 年終, 泰國經濟局勢好轉, 索羅斯認為投機曾經成熟, 便於5 月份開端出手約60 億美元放肆攻擊泰銖,直至到手.